【前言】

當其他經濟學家告訴你，我們終於復甦了——千萬不要相信他們！比 2008 年更嚴重的衰退，即將發生在 2014 至 2019 年！最準確的長期趨勢預測家，告訴你如何捱過最冷的經濟寒冬。

國家主導的經濟成長模式

我們要看看幾十年來中國經濟成長的現實。首先，中國經濟成長和所有其他已開發國家不同，不是靠消費者的所得和支出助長，反而是大致靠著政府的推動。圖1顯示政府、出口和消費者支出的變化。巨幅的波動代表政府投資從26% 增為 56%。淨出口從 16% 降為 8%，消費者支出從 58% 降為 36%，根本沒有你可以稱之為健全的跡象，政府簡直是接管了整個經濟，主導經濟成長。

圖1

在圖2裡，你可以看出中國政府推動的投資熱潮比較誇張，延續期間遠比日本、南韓和德國出口導向的擴張時期長多了。東南亞國家和南韓最後一波的投資激增，在 1997 至 1998 年的重大金融危機和貨幣貶值期間劃下句點，危機卻斷斷續續持續到 2002 年下半年才結束。

圖2

中國像歷史上的大部分新興市場國家一樣，投入了最嚴重的過度投資，像 1997 年下半年到 2002 年下半年的東南亞國家一樣，預示了未來的危機，但是中國的過度投資卻是現代史上最大規模的泡沫，因此泡沫破滅時，也會形成最大的潰敗。

中國空前的不動產泡沫

現代史上，主要國家從來沒有出現過這麼大的泡沫，為什麼？起因是不負責任的中國政府空前的過度投資，以及中國人民──尤其是比較富裕的人民──非常高的儲蓄率。中國人喜歡房地產，不喜歡股票和債券。

雖然空屋率提高和過度建設，但不斷加強的都市化、不斷成長的 GDP、不斷增加的儲蓄和持續成長的房地產投資結合在一起，就形成了龐大的泡沫。

請注意，房價所得比最高的四大城市都在中國，深圳的房價所得比是 35 倍，北京是 32 倍，廣州是 30 倍，上海是 28 倍。相形之下，新興市場國家中的新加坡為 26 倍，曼谷為 20 倍，孟買為 15 倍。西方世界房價最高的倫敦，房價所得比為 15 倍，溫哥華接近 11 倍，雪梨為 9 倍，舊金山和洛杉磯目前超過 8 倍。中國包括比較低廉的農村地區和中小城市的平均房價所得比為 15.7 倍，比較起來，仍然比倫敦還高。

不管你怎麼看，中國的房地產價格都比世界任何地方高估多了——除非中國繼續以 10% 的速度永遠成長下去，政府在未來 12 年內，又把另外 2 億 5,000 萬人口從農村遷移到都市地區。事實真相是我們美國人在印鈔票，中國人卻在印公寓！

他們打算加倍推動這種服用類固醇的政策，從現在到 2025 年間，要把另外 2 億 5,000 萬人，從農村遷移到都市地區。此刻中國主要城市裡，多達 24% 的公寓和住宅空置不用，何況這還不是最糟糕的狀況，整個中國有很多新建的新市鎮、目前幾乎都完全沒有人入住，其中有些新市鎮居然大到可以容納 100 萬人口呢！

中國的房地產會跌到什麼程度？

我在第五章中，談到兩大原則，一是泡沫總是會破滅，二是泡沫通常會回到起漲點，甚至跌得更低一點。日本的房地產價格已經回跌 60%，杜拜的不動產價格已經崩跌 40%，但是兩地的不動產泡沫都沒有中國的泡沫那麼大。因此，怎麼才能促使中國的泡沫回落到 2000 年代初期的價位，答案是慘跌 85%。

總之，中國在過去 15 年內，已經創造了空前龐大的泡沫，需要政府持續不斷地全面過度投資在基礎建設、高度的出口成長和消費者在房地產上的巨額投資。全球經濟減緩已經造成中國的出口放慢，政府現在藉著提高過度營建、同時容許負債提高到對新興市場國家危險的水準，彌補出口方面的損失。富人逐漸放眼離開中國，以便保護自己的財富、健康和家人。在這麼微妙的情況下，一家大型開發商或大企業倒閉，就可能輕易的引爆危機。

中國現在是世界第二大經濟體，又是世界成長最快的經濟體，如果中國龐大的房地產和過度興建泡沫像西班牙一樣破滅，會像大象摔倒一樣。我認為中國在 2014 到 2019 年年間，會碰到這種景象，到時候別說我沒有警告過你！

（本文轉載自哈利‧鄧特二世新書《2014-2019經濟大懸崖》，由商周出版）

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