港股本周反覆偏好，惟整體升幅不大，外資仍關注中國經濟增速、樓市回落等挑戰，觀乎中央近日強調適時「預調微調」，料未來政策傾向「定向」寬鬆機會較高。燃氣股一向以防守性見稱，不單具治理霧霾的環保國策扶持，而中俄上周落實簽訂30年「東線」天然氣合作協議，俄方將自2018年起向中方供氣(瑞信料至2020年，俄供氣將佔中國燃氣入口量逾13%)，料有助緩解東北等地區供氣不足，長遠有利行業長期前景。

【氣改可加價 下季或啟動】

近年內地積極拓展清潔能源，冀減少煤炭使用，降低霧霾天氣等環境影響，令到天然氣需求增長高。為完善市場化定價機制，鼓勵供氣的積極性，發改委表明至明年底前，將建立階梯氣價制度，亦有助從業居民用氣的燃氣股改善收入。

由西氣東輸二線全線灌通，進口天然氣橫穿全國15個省份，或倒逼天然氣偠格改革加速推出，據內媒近期報導，廣東省氣價改革已如箭在弦。

大摩昨發表報告指，近日與六間油氣公司會面，預期內地燃氣價格於未來數月將會上升，而下游營運商有信心可調高燃氣價。該行料第三季起或會上調氣價，估計廣東氣價會由目前每立方米2.74元人民幣，上調至3.32元(料加幅21%)。

【居民佔比高 惠潤燃港燃】

眾多向居民輸氣的燃氣商中，據高盛統計，華潤燃氣(01193.HK)及港華燃氣(01083.HK)的住宅燃氣銷量佔比最高，潤燃佔比達26%、港華燃氣佔比達24.4%，要高於同業中國燃氣(00384.HK)佔比12.2%及北京控股(00392.HK)佔比15.9%。

住宅燃氣佔比愈高，一般預期會較受惠階梯氣價制度。高盛假設燃氣價格今年上調每立方米(M3)0.5元，料華潤燃氣及港華燃氣純利升幅各為10.3%及10%，增幅優於中國燃氣、北京控股及新奧能源(02688.HK)預測各2.8%、3.1%及3.1%。

比較各燃氣股估值，華潤燃氣及港華燃氣預測明年市盈率各16.6倍及16.3倍(兩股預測明年每股盈利增長各為20%及17%)，低於中國燃氣及新奧能源預測明年市盈率各21倍及18.5倍(市場料中燃截至明年3月底止年度股盈增長17%、新奧明年股盈增長18%)；而北京控股預測明年市盈率為11.2倍，市場料公司明年股盈增長23%

【天然氣環保 進口佔三成】

由於近年內地積極拓展清潔能源，希望減少煤炭使用降低霧霾天氣等環境影響，令到天然氣需求增長高。不過由於內地的產量未能追上需求增長，十分依賴天然氣進口。據中石油集團經濟技術研究院編撰的《2013年國內外油氣行業發展報告》資料，中國去年天然氣的進口量達到530億立方米，對外依存度達31.6%，較2012年增長5.4%，成為全球第三大天然氣消費國。

據瑞信報告估計，中國去年管道燃氣及液化天然氣(LNG)入口量各為268億及249億立方米(共517億立方米，即入口佔內地天然氣總供應1,833億立方米的28%)，料內地今年管道燃氣入口量將按年升28.7%至345億立方米、LNG入口量將按年升20.5%至300億立方米(計及管道燃氣及LNG入口共645億立方米，按年增25%)。

該行估計至2020年，中國管道燃氣入口量會增至1,080億立方米(將較去年268億立方米大增)、LNG入口量增至421億立方米。即中國2020年管道燃氣及LNG入口量共1,501億立方米，即入口佔內地天然氣總供應佔比會提高至35.6%。

【六年後俄氣 佔總入口13%】

本月中俄兩國簽署《中俄東線天然氣合作項目備忘錄》，從2018年起，俄羅斯開始通過中俄天然氣管道東線向中國供氣，天然氣將通過新建管線，從西伯利亞氣田輸往中國沿海地區主要消費城市。輸氣量逐年增長，最終達到每年380億立方米，累計合同期30年。

瑞信預料，俄羅斯自2018年起開始供氣，首年供氣10億立方米(料佔2018年管道燃氣入口量890億立方米的1.1%)，料2019年及2020年每年供氣會提高至各100億及200億立方米(料佔2019年及2020管道燃氣入口量各10.2%及18.5%)。即俄供氣至2020年達200億立方米，將佔中國管道燃氣及LNG入口量(總入口量)共1,501億立方米的13.3%。

【直輸東北區 惠港燃中燃】

由於中俄今次達成的是「東線」天然氣協議，市場預料對東北地區項目較多的燃氣商最有利。據大摩統計，港華燃氣在東北項目分別達21個，於總項目佔達22.6%，屬同業中最高，華潤燃氣、中國燃氣在東北項目佔比為13.6%及16.3%，而新奧佔比為3%。

港華燃氣行政總裁黃維義指，公司於東北三省地區項目，以往受制供氣量不足，令去年售氣量只有5億至6億立方米，佔整體售氣量僅10%，惟料中國於2018年正式引入俄氣，屆時售氣量料倍增。而在東北項目佔比16.3%的中燃，亦獲瑞信評為行業首選。

【氣價遠低LNG 昆能或受壓】

從價格分析，由於中俄兩國都未有直接披露確實每立方米氣價，市場分析推算協議氣價約為2.19元人民幣/立方米。高盛指，中俄供氣價格，對比現時由中亞的入口價約2.2元人民幣相當接近。

不過，對比目前液化天然氣(LNG)約4元人民幣/立方米，入口天然氣存價格優勢，因此長期來說，高盛認為，將會削弱液化天然氣的需求，對從事進口液化天然氣(LNG)的公司可能面臨的負面影響，包括昆侖能源(00135.HK)。(ca/w/t)

阿思達克財經新聞

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